旅行社子行业：创新产品引领行业发展

旅行社是传统薄利行业。旅行社是旅游行业五个子行业之一，一般通过向旅游者收取手续费、从旅游产品的各类供应（如景区、航空公司、酒店等直接产品供应商、地接社等）获得一定的佣金和折扣来实现盈利。目前我国行业平均毛利率约7.44%，净利润率约0.64%，是一个十分薄利的行业。

中国旅游行业高速增长为旅行社打开成长空间。中国旅游市场是全球增速最快的市场之一，1999一2009年旅游行业收入10年平均增速达到21.5%，我们预计2020年前将继续保持巧%左右复合增速增长。我国旅游消费需求的放量增长为我国旅行社行业打开的广阔的成长空间。

国际经验启示。从国际旅行社行业发展历史看,旅行社行业发展轨迹与所在地旅游市场发展情况基本吻合：目前国际旅游市场70%以上旅游需求来自休闲度假，与之相应，旅行社产品结构中最大收入来源来自邮轮旅游。而旅行社企业的成功则在于产品、服务及业务模式的创新和把握,及通过兼并收购加大产业链整合力度提升竞争力和市场份额，进行集团化运营。

中国旅行社行业盈利状况好转。截至2009年底,我国共有旅行社21649家，行业扩张近年呈现减速特征，扩张增速下降至2009年5%不到。行业盈利状况有所好转,毛利率基本于2007年见底(6.52%),2009年已回升至7.44%。我们认为在行业规范提高、外资旅行社进入将进一步带动行业盈利水平提升。

中国旅行社行业集中度短期呈下降趋势。我国旅行社在市场化进程中，大量散小旅行社的涌现使旅行社行业集中度呈现明显下降趋势，国旅、中旅、中青旅三大社1980至2000年市场份额由79.6%下降至20%。我们认为短期内由于行业竞争依旧激烈，行业集中度将延续目前的分散趋势，提升可能性不大。长期来看，随着旅行社业市场化程度进一步提升、行业规范不断提高，行业内部结构有望变化，届时旅行社行业集中度将再度提升。

细分市场及创新产品孕育行业发展机会。旅行社传统业务市场由于产品雷同、门槛较低竞争激烈,加上自助游等新形式不断压缩传统业务盈利空间，因此能否把握细分市场机会和不断提供创新产品和服务成为企业能否成功的关键。细分市场领域包括会奖商务、差旅管理、邮轮业务等;互联网新技术催生旅行社业务新模式、新业态，目前中国网上旅游商包括携程、途牛、去哪儿等。

中国旅行社行业龙头企业概况。上市公司中，涉及旅行社业务的公司包括中国国旅（国旅总社）、中青旅（中青旅）、锦旅B股（锦江旅游）、首旅股份（神舟集团）和港中旅（中旅集团）。其中中国国旅以入境旅游为强项；中青旅在产品创新上走在前列；锦江旅游背靠锦江集团经营稳健；神舟集团规模相对较小；中旅集团综合实力最强，电子商务走在最前——芒果网。